张信哲代欧宝官方网

联系电话: 0851-86631164
医药股是否已经“高处不胜寒”? | 国君医药
发布时间:2020-07-14

本文节选自国泰君安证券研究所医药行业首席分析师丁丹于6月28日国泰君安2020年医药健康产业投资峰会上的直播演讲,有删节,免责声明请参见文章末尾

DINGDAN | GUOTAIJUNANYIYAOXINGYESHOUXIFENXISHI

DAJIAHAO,HENGAOXINGJIUXIABANNIANZHENGGEYIYAOTOUZIDECELVEHEDAJIAZUOYIGEFENXIANG。

ZONGTIERYAN,WOMENHAISHIJIANCHIWOMENYIGUANDESILU,GAOJINGQISAIDAO+JIANSHOULONGTOUDEZHANLVE。

1、GANGXUHUIFU+GOUMAILIBAOZHANG,JIANGJIXUTUXIANYIYAOBANKUAIDEXIANGDUIYOUSHI。

SHOUXIANWOMENHAISHIYAOLAIKANYIXIACHANYEQUSHIDEJIBENMIAN。

JINNIANDUIYIYAOXINGYELAISHUO,YINGGAISHIFEICHANGTESHUDEYINIAN。YOUYUYIJIDUDEXINGUAN,YOUQISHI3YUEFENHAIWAIYIQINGDEMANYAN,YIJIZUIJINGUONEIYIQINGDEFANFU,SHIDEWOMENMIANLINDEJUMIANBIANDEGENGJIAFUZA。

ZAIZHEIYANGYIGEGUOCHENGZHONG,WOMENYIYAOXINGYE,YOUQISHIQIZHONGLONGTOUZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANGSUOBIAOXIANCHULAIDEYEJI,HAISHIRANGTOUZIZHEFEICHANGFANGXINDE。

ZHEIGEDAHUANJINGYESHIJINNIANYILAIYIYAOBANKUAIBIAOXIANQIANGJINGDEYIGEZHONGYAODEXIANGDUIJIBENMIANZHICHENG。

ZHANWANGXIABANNIAN,WOMENRENWEIYILIAOSHICHANGGANGXUDEHUIFU,YOUQISHIWOMENGOUMAILIDEBAOZHANG,JIANGHUIJIXUTUXIANWOMENYIYAOBANKUAIDEXIANGDUIYOUSHI。

HEPUTONGXIAOFEIPINXIANGBI,YIYAOBANKUAIYOULIANGGEZHIDEGUANZHUDETEZHENG:

# YILIAOSHICHANGDEZHONGDUANXUQIUFEICHANGGANGXING。

# YILIAOSHICHANGDEGOUMAILILAIZIGUOJIAYIBAOJIJINDEBAOZHANG。

SUIRANJINNIANNIANCHU,YIBAOJIJINYESHOUDAOLEYIBAOHUANJIAODEYINGXIANG,DANSHIZHENGTILAISHUO,YIBAOPANZIDEBAOZHANGHAISHIFEICHANGCHONGZUDE——QUNIANNIANMOYIBAOJIJINHAIJIEYULEJIEJIN2.7WANYI。

SUOYICONGYIYAOXINGYEDEGOUMAILISHANGLAISHUO,YOUYUYIYAOXINGYEBENZHISHANGSHIYIGEBANTo BDEMOSHI,WOMENZHENGTISHOUGERENKEZHIPEISHOURUJIANSHAODEYINGXIANGYAOXIAOYIXIE。

2、GUZHIGAOQIGENGZHUZHONGJINGQIDUQUSHI,SHOUZHENGDAISHI。

CONG4YUEFENKAISHI,XINGYEHUIFUDEQUSHIHAISHIFEICHANGMINGXIANDE。WOMENRENWEIZHEIZHONGHUIFUDEQUSHIXIABANNIANHAISHIHUIFEICHANGTUCHU。

YOUQIZHIDEYITIDESHI,ZAIJINNIANGEDAXINGYEPUBIANCHUZAINIJINGDEHUANJINGXIA,YILIAOGAOJINGQISAIDAODELONGTOUZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANGPUBIANBIAOXIANCHULAIDECHAOQIANGJINGYINGRENXING——YUANGAOYUXINGYEDEZENGZHANGSUDUHESHICHANGFENEDEJIASUTISHENG,DOUXIANSHICHULELONGTOUZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANGQIANGZHEGENGQIANGDETAISHI。

ZAIZHEIYANGYIZHONGQINGKUANGXIA,YEYOUBUSHAOTOUZIRENKAISHITAOLUNYIYAOGUGUZHISHIFOUYIJINGZOUDAOLEGAOWEI。SHIJISHANGWORENWEIGAOGUZHILAIYUANYULIANGFANGMIAN,YIFANGMIANSHIYOUYUSHANGMIANJIANGDAODEYIYAOXINGYEJIBENMIANDEQUEDINGXINGYOUSHI,LINGYIFANGMIANYESHIYOUYUZIBENSHICHANGZHEILIANGNIANDUIYIYAOQIYEDEZHUYI。LIANGZHEXIANGJIEHE,DAILAILETOUZIZHEDUIYIYAOXINXINGSAIDAOGUZHIDEZHONGXINRENZHI。

RUGUOYAOZAI“GUZHI”HE“SAIDAOJINGQIDUQUSHI”ZHIJIANZUOYIGEXUANZE,WOMENXUANZEGENGZHUZHONGHOUZHE。ZHANGQIDEJIBENSILURENGRANSHISHOUZHENGDAISHI。

SHOUZHENG,HAISHIYAOSHOUZHUZHEIXIEGAOJINGQISAIDAOLIMIANDELONGTOUZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANGHEQIANLIZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANG。DAISHI,ZAIDANGXIAZHEIYANGYIZHONGQUSHIXIA,ZESHIKENENGBUSHINEIMEZHONGYAO,ZUIZHONGHAISHIYAOLUOXUANSHIYONGSHIJIANQUHUANKONGJIAN。

3、TOUZISILU:JIANCHILONGTOUZHANLVE,ZHUZHONGXINXINGSAIDAO。

WOMENSHUODEXINXINGSAIDAOBINGBUSHIZHIQUANXINDESAIDAO,ERSHISHUOZAIGUOQUSANNIANWOMENSHICHANGZHONGYIBUFENJIASUCHENGZHANG,GUIMOZUYIDADAOSHANGSHIBIAOZHUNDEZHEIYANGYIXIEQIYE,YOUQISHIYIQIANBEIGUOWAIZIBENLONGDUAN,XIANZAIGUOCHANJIASUTIDAIZHONGDEZHEIYANGYIXIEXIFENSAIDAO,BIRUCHUANGXINYAOJIQICHANYELIAN、IVD(FAGUANG、POCT、FENZIZHENDUAN)、ERLEIYIMIAO、GUKEHAOCAIDENGDENG,DOUSHIWOMENCHIXUKANHAODE。

01

YIBAOJIJINJIEDUANXINGSHOUYINGXIANG

ZONGLIANGWUXUDANYOU

YIBAOJIJINQIANSIGEYUEDEFUZENGZHANG,YINGGAISHUOWANQUANSHIYUQINEIDE。

YIQINGHOUWEILEZHICHIQIYEHEZHIGONGDEFUGONGFUCHAN,YIBAOJUHESHUIWUJUBIJIAOZAODIJIUXUANBUCONG2YUEFENKAISHI,CANBAODANWEIKEYIJIANBANZHENGSHOUZHIGONGYIBAO,ZUIZHANGJIANMIANSHIJIAN5GEYUE,DAYUECONG2YUEDAO8YUE,WOMENYUJI8YUEZHIHOU,YIBAOJIJINDESHOUZHIQINGKUANGKENENGJIUHUIHUIFUPINGHENG。

ZHEIDUANSHIJIANSHAOJIAONADEYIBAOJINEDAGAIYOUDUOSHAONI?GENJUYIBAOJUDECESUAN,DAGAIYOU1500YIZUOYOU,ZHEIGESHUZIFANGZAIQUANNIANYIBAOLIANGSANWANYIDEPANZILIMIAN,SHIJICHANSHENGDEYINGXIANGHAISHIBIJIAOXIAODE。

02

CHUANGXINYAOHUOPIDANIAN

DAOMUQIANWEIZHI,WOMENKANDAOJINNIANSHANGBANNIANHUOPIDEXINYAOSHULIANGYIJINGHE2019NIANQUANNIANXIANGDANGLE,CDEDELAOSHIMENYESHIFEICHANGDEJINGYEHEQINMIAN,WANQUANMEIYOUSHOUDAOYIQINGDEYINGXIANG。

1、YILIAOQIXIE。

CONGSHANGMIANZHEIGEBIAOWOMENKEYIKANDAO,CHULEXINGUANDEZHENDUANSHIJI,YILIAOQIXIEDEXINPINPINCHUYECHAOHULEDAJIADEXIANGXIANG,BAOKUOXINMAIYILIAODEWAIZHOUDEYAOWUQIUNANG、LEPUDEGUANMAIDEYAOWUQIUNANGHEZUOXINERFENGDUQI,ZHEIZHONGKENENGDOUSHIDAJIBIEDEXINCHANPIN,SHENZHIBISHICHANGYUXIANGDEGENGZAODEHUOPILE。HOUMIANKEYIYUQIDESHIDABOYILIAODEKUANGUANJIEJIATI,WOMENYEFEICHANGQIDAIXIABANNIANKEYIKANDAOZHEIXIEXINPINGAOZHIHAOCAIZAIYILIAOLINGYUDETUIGUANG。

WOMENRENWEIYILIAOQIXIESHIYIGEFEICHANGZHIDEWOMENHUAGENGDUOSHIJIANHEJINGLIQUXUEXIDEXINGYE,YOUQISHIYIXIEGUOQUWOMENJISHUBUCHENGSHU,BEIJINKOUCHANPINLONGDUAN,XIANZAIGUONEISHAOSHUXIANFENGQIYEKAISHIBAZHEIXIECHANPINZUODAOSHANGSHI,ZHONGQIXINYILUNGUOCHANTIDAIZHILUDEXIFENLINGYU。

2、CHUANGXINYAO。

ZHEILIANGNIANGANGGUDESHANGSHIZHIDUGAIGE,HAIYOUKECHUANGBANDEDIWUTAOSHIZHIBIAOZHUN,BAOKUOMASHANGYAOYINGLAIDECHUANGYEBANZHUCEZHI,GONGTONGDAILAILECHUANGXINYAOXINGYEDEFANRONG。

JINNIANSHANGBANNIANZUIWEIZHONGBANGDEJIUSHIHENGRUIPD-1DEGANAIHEFEIAIZHEILIANGDASHIYINGZHENGDOUYIJINGHUOPI,SHIDEDAJIADUIHENGRUIPD-1CHANPINHOUMIANDEXIAOSHOUFENGZHIKENENGGENGYOUXINXIN。

HOUMIANBAOKUOHENGRUIFUZUOPALIYESHIDAJIAYOUYUQIDE,WOWUDEHAOCAOHUAFENDECHANPINYESHIZAINIANCHUDAJIAYOUYUQI,DANSHISHOUDAOYIQINGDEYINGXIANG,SHICHANGYESHIBAZHEIGEYUQIYIJINGLAZHANGDAONIANDIHUOZHEMINGNIANNIANCHULE。ZHEIXIEDOUSHIYIXIEBIJIAOHELIDEYUQI,DANSHIJIBENSHANGDOUSHIZAIANBUJIUBANDETUIJIN。

CIWAI,JINNIANSHISHENGWUFANGZHIYAOYINGLAIPILIANGHUOPI、YIJIQUNIANGANGGANGHUOPICHANPINDESHANGYEHUAYUANNIAN,SUOYIYESHIFEICHANGZHONGYAO。ZHEILIMIANDEWANJIAQISHISHIBIJIAODUODE,DANGRANWOMENHUIKANDAOJINNIANZUIZAOHUOPIDEJIUSHIXINDADEBEIFA,DANGRANHOUMIANXINDAHAIYOUADAMUDANKANG,KEYIKANCHUXINDADESHILIBUKEXIAOQU。

 3、YIMIAO。

ZAIYIMIAODEZHEIGELINGYU,WOMENQUNIANJIUSHUOLE,QUNIANQISHISHICHANGDUIYIXIEXINDEYIMIAODEHUOPIYUQISHIBIJIAOGAODE,DANSHIQISHIYOUBUFENCHANPINTASHIYANCHILE。 

DAOJINNIAN,WOMENHUIKANDAOZHIFEIDEWEIKA,BAOKUOKANGXINUODEYIXIECHANPINHAISHIYOUBIJIAOQIANGDEHUOPIYUQI,DANGRANXIANZAIWOXIANGSHICHANGGENGGUANZHUDESHIZAIXINGUANDEYIMIAOSHANGMIAN。

WOMENLIELEXINGUANDEYIMIAOJIGEJISHULUXIAN,BAOKUOMIEHUO,XIANBINGDUZAITI,HAIYOUMIA,ZHONGZUYADANWEI,JIGELUXIANLINCHUANGDOUZAIHENSHUNLIDETUIJIN。WOMENYEKANDAOBUFENDEXIANGMUZAIYIERQILINCHUANGSHANGMIANYEZHANXIANLEBIJIAOZHENGMIANDEJIEGUO。

DANGRANCONGWOMENYIYAOYANJIUYUANDEJIAODULAIJIANG,ZUIZHONGHAISHIYAOKANSANQILINCHUANGDAYANGBENDESHUJUJIEGUO,SUOYIXIANZAIQUESHIHAIMEIYOUDAOXIAJIELUNDESHIHOU,DANSHIWOJUEDEQIANMIANZHANXIANCHULAIDESHUJUSHIZHENGMIANDE。

LINGWAIZUIZHONGYAODEKENENGSHIHOUMIANZHENGGEERLEIYIMIAOXINGYEDEFAZHANQIJI。WOJUEDEZHEIYICIYIQINGDUIGONGZHONGDEJIAOYU,KENENGBIQIYEZIJIQUZUOGONGZHONGJIAOYUWUNIANDEXIAOGUODOUYAOGENGHAO,SUOYIWOJUEDEHOUMIANERLEIYIMIAODEZHANGQI,DUIYUSHENTOULVHEJIEZHONGLVDETISHENG,YINGGAISHIYOUSHIZHIXINGDEZHUYIDE。

4、HUAXUEFANGZHIYAO。

HUAXUEFANGZHIYAOSHIJISHANGDAJIAWOJUEDEYEBUYAOHULVE,YINWEIZAIZHEIGELINGYUQISHIYEYOUHENDUOZHUANLIQIGANGGUOHUOZHEHAIZAIZHUANLIQIDEPINZHONGWOMENHAIMEIYOUFANG,HUOZHEZAIYIXIEGAODUANNANFANGYAO。

BIRUDIANXINGDEJIUSHIHUXIKEZHEIGESAIDAO。YEJIUSHIDAOLEJINNIAN,ZHONGGUOSHENGWUZHIYAODEBUDINAIDEHUNXUANYECAIGANGGANGHUOPI,ZHEIPINZHONGMUQIANSHIGUONEIDEXIAOSHOUSHOURUYAOJIEJINBAIYIJIBIEDEYIGEBAOKUAN。

SUOYIQISHIHUAXUEFANGZHIYAOLINGYUYEBUYAOHUSHIZENGLIANGPINZHONG。HUXIKEXIANGDUISHIWOMENGENGWEIKANHAODE,JINGZHENGGEJUGENGWEILIANGHAODEYIGESAIDAO。ZHEILIMIANDEAGUSHANGSHIZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANGZHUYAOWANJIAJIUSHIZHONGGUOSHENGWUZHIYAOHEJIANKANGYUAN。

ZONGTILAISHUO,WOMENHUIZAISHANGMIANDETUSHANGFEICHANGQINGCHUDEKANDAO,2020NIANYOUHUOPIYUQIDECHANPINSHIJIWEIFENGFUDE,ZONGSEDESHIJINNIANSHANGBANNIANYIJINGHUOPIDE,YETONGYANGSHIFEICHANGFENGFUDE。

SUOYIWOMENJUEDEJINNIANRENGRANSHISHANGSHIZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANGZHONGBANGCHANPINHUOPIHESHANGYEHUADEYIGEYANZHENGZHINIAN。

03

XIABANNIANYEJIQUSHI

那么下半年医药企业的的业绩趋势将会怎样?我们重点谈两点:

1、出口。

我们把海外收入占比超过50%的企业统计了一个表格。基于海外疫情的持续拉动,在耗材方面我们看到了一个非常大的增量。

受供需两端的影响,我们看到以出口业务为主的这部分张信哲代欧宝官方网,在一季度的业绩还是非常不错的。并且在现在的趋势下,我们认为这种增长在二三季度还会持续。

2、国内。

国内的恢复情况,我们也可以看到一些清晰的数据。

比如医疗卫生机构的就诊情况,降幅正在逐步收窄。由于现在还是处于一些防控的需求,比如住院部要注意病人的密度,一些被动的原因导致就诊量还没有完全的恢复,但是我们认为刚性的需求不会消失。

根据我们自己的草根调研,我们判断5月份可能数据会恢复到去年同期的八成左右,下半年有望逐步恢复到和去年同期持平,或者略有增长。

从药品销售端的数据来看,也是在不断好转。

除了这种阶段性的影响正在逐步恢复过程中之外,今年的疫情也触发了医药行业一些中长期的影响。

包括疫苗和IVD,以及IVD里面的POCT和ICL价值也是凸显的。

其次是医疗设备。我们认为新基建文件对医疗设备的建设也会带来实质性的拉动。根据我们的测算,未来ICU床位将会新增10万张。但是实际落地和进展情况我们认为还有待观察,看一下各地的财政支出是否能够落实到位。

 WOMENKANDAOJINNIANGEDAXINGYEDELONGTOU,BIRUYILIAOSHEBEIDEMAIRUI,YIJIYANFAWAIBAOLINGYUDEYAOMINGKANGDE、TAIGEYIYAO,ZAIQUANQIUSHICHANGPINPAIDETISHENGSHIFEICHANGJUDADE。

包括这次的核酸检测(ICL),广大民众对这个概念的认知度已经非常非常高了,ICL的金域医学在品牌传播度上也得到了非常大的提升。

04

ZIBENSHICHANGBIANHUA

CHIXUJIADADUICHUANGXINDEZHICHILIDU

除了我们产业本身的这样的一些变化,我们也不能忽视到在疫情之外,我们的资本市场对创新的支持力度是完全没有受到影响,是持续在推进的。

 2018NIANGANGJIAOSUOTUICHULEMEIYOUYINGLIDESHENGWUKEJIZHANGXINZHEDAIOUBAOGUANFANGWANGLAISHANGSHI,XIANZAIYIJINGSHI3000DUOYIDESHIZHIGUIMO。

 SHANGJIAOSUOYESHIZAIQUNIANTUICHULEZHUCEZHI,KECHUANGBAN5TAOSHANGSHIBIAOZHUN,XIANZAIYIJINGSHIDAOLE4000DUOYISHIZHIDEGUIMO。

 SUIZHIERLAIDE,SHIHENKUAIXIABANNIANSHENJIAOSUODECHUANGYEBANZHUCEZHIDESHIZHITUIJIN。

 YIFANGMIAN,ZHEIXIEJUCUOGAIBIANLEGUZHITIXI,TONGSHISHIDEYIYAOXINGYEDEGONGJICEDEDAOLEJIDADEFENGFU。WOMENHEHENDUODEYIYAODETOUYANDETONGSHIJIAOLIU,QUESHISHIJUEDEZHENDESHIKANBUGUOLAI,XUEBUGUOLAI。

 ERYOULEZIBENSHICHANGDEZHUYI,WOMENYEHUIKANDAOGEGEXINXINGSAIDAOLIMIANDEXIANFENGQIYEZAIJIASUFAZHAN。

 05

GUZHISHIFOUYIJINGPIANGAO?

最后我想花一点时间去谈一下估值的问题。这个也是最近一段时间,投资者询问最多,我们自己思考最多的问题。

实际上我觉得这个高估值,一方面是由于我们上面讲到的医药行业基本面的确定性优势,另一方面也是由于我们资本市场这两年对医药企业的助益,两者相结合,带来了投资者对医药新兴赛道估值的重新认知。

如果要在“估值”和“赛道景气度趋势”之间做一个选择,我们选择更注重后者。

1、医药板块基本面的优势,确实对估值溢价有很强的支撑。

有的投资者说这个是干拔估值,我们认为也不完全是干拔。在疫情之后,医药行业的增长趋势应该说还是非常好的。

2、资金的青睐。

在疫情影响下,医药板块的这种确定性优势引来了大量的资金,确实使得我们的估值溢价又上升到了一个历史相对高位,但是这种历史高位也并不少见。

所以医药股的高估值并不是一个新局面,而是我们过去几年中反复面临的情况,并且它似乎正在慢慢地变成一种新常态。

 3、SAIDAOZHIJIANHAISHIHENMINGXIANDILACHULEYIXIECHAJU。

我们一直说估值的离散度。市场还没有泡沫化到了完全去抹杀不同赛道景气度之间差异的情况。

我们看到不同的商业模式之间,还是有离散和明显差异化的。

对于投资者而言,首先我们要判断的是这个行业或者张信哲代欧宝官方网,正处在哪个阶段?它是0-1的阶段,还是1-10的阶段,还是10-20的阶段,不同的阶段它所享受的估值确实就应该不一样。这个未必取决于某个张信哲代欧宝官方网一两个季度的增速,而是以更长期的投资周期来考虑医药股的合理市值区间。

其次,客观来说,即便是高景气赛道的龙头张信哲代欧宝官方网短期估值确实高企了(我们认为至少也是和历史最高水平差不多是相当的),我们目前从基本面上也没有找到去看空的理由。最大的风险可能在于估值高了之后,后面向上的弹性是收敛的。

 SUOYIZONGJIELAIKAN,ZAIGUZHIHEGAOJINGQISAIDAOZHIJIAN,WOMENHAISHIGENGPIANZHONGHOUZHE。NEIMEWOMENDEXUANGUSILUYEFEICHANGJIANDAN,HAISHIGAOJINGQISAIDAOZHONGXUNZHAOLONGTOUDEZHANLVE。

我想强调一点是,这个龙头未必就局限在龙头,尤其是一些目前集中度还不太高的领域,一些市占率不高的潜力张信哲代欧宝官方网,也应该纳入到我们的龙头战略当中。


*以上内容节选自国泰君安证券研究所医药行业首席分析师丁丹于6月28日国泰君安2020年度中期策略线上交流会的直播演讲,以及国泰君安证券已经发布的研究报告《国泰君安医药行业2020年中期投资策略:坚持高景气赛道+龙头战略》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。